白银市场正在经历自新冠疫情以来最剧烈的技术性动荡，但技术指标的超卖状态并不能抵消基本面的持续恶化。
当前，白银价格相对于200日移动均线的折价幅度达到25%，为2020年3月疫情引发的流动性危机以来的最大偏差。与此同时，投机性多头仓位几乎归零，美元持续走强进一步打压金属价格。根据摩根大通的数据，管理资金的净多头头寸已降至2024年第一季度以来的最低水平。
更让市场担忧的是，这轮抛售并非仅仅是仓位调整。光伏需求——白银最重要的结构性增长动力之一——预计今年将减少约30%，相当于约6000万盎司，且疲软趋势将持续到2027年。这意味着白银市场可能正从长期的结构性短缺转向供应过剩。
技术面：流动性危机级别的极端偏离
白银目前相对于200日移动均线的折价幅度为25%，是近年来最极端的技术性错位之一。据LSEG Workspace数据，上一次出现类似幅度的偏离是在2020年3月疫情引发的全球流动性危机期间；若将时间轴进一步拉长，此前类似的技术性崩溃可追溯至2013年。
市场当前面临的核心问题是：这是筋疲力竭式的恐慌性抛售，还是市场正在为一个基本面更为疲弱的长期前景重新定价？超卖信号本身并不能提供答案——正如市场老手所知，超卖状态可以持续比多数交易者预期更长的时间。
仓位面：多头几乎消失
仓位层面的重新调整同样令人震惊。据摩根大通，管理资金的净多头已降至2024年第一季度以来的最低点，投机性多头几乎全面撤离。
然而，仓位出清与基本面触底是两回事。仓位的极度清淡意味着空头回补可能带来短暂反弹，但若基本面持续恶化，任何技术性反弹都难以形成趋势性修复。
基本面：光伏需求骤降构成结构性压力
此轮白银下跌的深层逻辑在于基本面的实质性转变。光伏电池板制造是近年来白银需求增长的核心驱动力，但据摩根大通预测，这一需求今年预计将下滑约30%，相当于约6000万盎司的需求缺口，且疲软将延续至2027年。
对于一个长期习惯于结构性供应短缺的市场而言，这是一次重大冲击。摩根大通警告，白银市场存在从结构性短缺转向供应过剩的风险，而这一转变恰好发生在投机仓位被大规模清洗的时间节点，双重压力叠加，令反弹空间受到严重压制。
美元压力：简单却致命
美元走强与白银走弱之间的负相关关系，贯穿了今年全年的行情主线。强势美元通过抬高以美元计价大宗商品的持有成本，持续压制白银价格，这一逻辑无需过度复杂化。
只要美元强势格局未能逆转，白银所面临的宏观压力便难以根本缓解。
长期技术位：关键支撑仍在更低处
从更长周期来看，白银目前正在测试100周移动均线。然而，更关键的长期趋势线位于更低的约48美元区域，这一价位将是技术分析师和长线投资者密切关注的核心支撑。
若基本面持续恶化而技术支撑未能有效守住，白银向该长期趋势线靠拢的风险不容忽视。当前的极端超卖状态或许能催生短线反弹，但在光伏需求下滑、美元走强与仓位重置三重压力尚未消散之前，白银的结构性困境仍将持续。
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本文来自微信公众号“华尔街见闻”，作者：卜淑情，36氪经授权发布。
